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[2024-12-01]国防军工行业：首届全球低空经济论坛召开，持续关注军工投资机会
■东北证券
板块回顾:上周申万国防军工指数上涨1.99％,上证指数上涨1.81％,深证成指上涨
1.66％,创业板指数上涨2.23％,沪深300指数上涨1.32％,国防军工板块涨幅在31个申
万一级行业中排名第18。截至周五收盘,申万国防军工板块PE(TTM)为69.82倍,各子板
块中航天装备为114.62倍,航空装备为59.97倍,地面兵装为58.87倍,航海装备为91.92
倍,军工电子为74.71倍。
首届全球低空经济论坛召开,持续关注低空经济产业发展机会。11月27日,以"共建
空中之城,共享美好未来"为主题的首届全球低空经济论坛年会在北京中国大饭店举行,
来自国家最高科技奖获得者李德仁院士、向锦武院士、peter院士等专家学者和来自欧
洲航空安全局、欧盟、加拿大、乌兹别克斯坦、泰国、越南、印尼驻华使馆官员,以及
零重力、交控科技、云圣智能、中交遥感、千寻位置、中兴通讯、星逻智能、千方科
技、超图软件、中国民航飞行学院、联合飞机、大有时空、澳盛科技、航天宏图、民
航基金、中财融商等900多位企业和地方政府代表出席大会。低空经济作为潜在万亿级
别空间的产业,当前产业帷幕正徐徐展开,将成为推动产业创新、发展新质生产力、扩
大内需消费的又一潜在抓手。我们认为低空经济产业处于"政策+新产品商业化进程加
速"双共振期,行业蓄势待发,值得重视。
我国首型4米级直径运载火箭长征十二号首飞成功,持续关注商业航天投资机会。1
1月30日,我国新型运载火箭长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场点火起飞,火箭
顺利将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03星送入预定轨道,发射任务取得圆满
成功。长征十二号运载火箭实现我国在运载火箭领域的多个"首次应用",突破了牵制释
放、铝锂合金贮箱、全三平无人值守等一系列新技术,提高了全箭的可靠性、安全性、
经济性。
地缘政治因素催化装备加速列装,军工反转可期。当前国际局势下我国对武器装备
的需求进一步提升,同时目标性、紧迫性更强。随着十四五期间装备放量以及军演强度
提高,军品的消耗进一步加快。2022-2024H1军工行业受到军工人事调整等诸多影响,产
业发展不及预期。十四五五年规划军费总量不变,可以预见2024H2、2025年军工订单将
加速落地,行业反转可期。
本周重点推荐:1)下游主机厂方向:洪都航空、航发动力、中航沈飞、中航西飞、
中直股份;2)军工新科技:联创光电、光启技术;3)船舶:中国船舶、中国动力、海兰信;
4)无人机:中无人机;5)军工检测:西测测试;6)远火:国科军工;7)军品钛材:宝钛股份、
西部超导、西部材料。
风险提示:军品订单释放和交付不及预期;业绩增长不及预期。
[2024-12-01]航空航天科技行业：看好精确制导复苏弹性，海南商发首发告捷
■中金公司
行业近况本期(11.18-11.29)上证综指下跌0.13％,创业板指数下跌0.87％,国防军
工指数(中信)下跌0.73％,跑输上证指数0.6个百分点,跑赢创业板0.15个百分点,军工
本期涨幅行业排名第18/29。
评论主机厂上调年度关联交易预计额,或体现行业需求逐步复苏。10月以来,中航
沈飞、洪都航空陆续上调2024年度关联交易预计额,其中中航沈飞上调向关联方销售产
品预计额度8.5亿元至27.14亿元,洪都航空调增向关联人购买原材料/接收劳务预计金
额2.25/2.42亿元。我们认为,2H24主机厂陆续调增关联交易预计额,或体现航空装备生
产任务仍然饱满,核心赛道需求逐步复苏;当前扰动板块的不利因素趋于淡化,伴随"十
四五"收官,2025年行业需求有望迎来补偿式增长。
精确制导产业链景气有望上行,看好需求复苏弹性。据SIPRI数据,精确制导装备占
美国所有装备出口额比重自1955年的1％持续提升至2023年的28％,2023年出口额占比
仅次于航空装备,体现全球防务行业对精确制导装备的需求日益扩张。我们认为1)精确
制导装备具备高价值耗材属性,随着国内特种领域载运平台规模上量,其需求有望快速
扩张;2)精确制导是需求和业绩调整最为充分的细分板块之一,需求修复背景下精确制
导赛道或具备较大弹性,建议重点关注相关企业投资机会。
海南商发首发告捷,卫星互联网布局加速。1)11月30日晚,长征十二号火箭在海南
商业航天发射场顺利将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03星送入预定轨道,我
国首个商业航天发射场首次发射任务告捷。我们认为,海南商发标志着我国商业发射场
实现0-1的突破,填补了商业航天发射环节产业链缺口,为高频次航天发射奠定坚实基础
,2)11月26日,华为发布支持低轨卫星互联网通信的大众智能手机MateX6。我们认为,低
轨卫星互联网有望带动卫通应用场景的再次升级,随着卫星研制模式转型及发射能力提
升,我国低轨卫星互联网建设有望持续加速。
估值与建议我们维持覆盖公司评级和目标价不变。我们认为,1)需求修复背景下精
确制导装备或具备较大弹性,建议重点关注相关企业投资机会,推荐:航天电器;其他精
确制导领域相关公司有菲利华、楚江新材(未覆盖)、新雷能、长盈通(未覆盖)、铂力
特(未覆盖);2)当前行业需求正逐步修复、行业长期成长性优势凸显,核心赛道核心标
的基本面有望边际改善,推荐:中航高科、西部超导、中航重机、中航光电、中航沈飞
、中航西飞;3)建议灵活把握商业航天、低空经济等新兴领域配置机会。
风险产业链订单及产品交付不及预期,需求不及预期。
[2024-12-01]航空航天科技行业：复苏在望，景气可期－2025年展望
■中金公司
投资建议2024年至今,航空航天科技板块业绩受需求影响逐步筑底。我们认为,在
宏观环境快速变化的背景下,行业仍具备较强的需求刚性和长期确定性,伴随"十四五"
收官及行业扰动因素淡化,行业景气复苏可期,低基数下板块有望于2025年迎来补偿式
增长。
理由扰动行业的不利因素趋于淡化,"十四五"收官之际行业景气可期。2025年是"
十四五"规划收官之年,我们认为需求补偿式增长有望成为行业全年主基调。1)2023年
以来中期调整、人事变动等因素压制行业需求,2024年板块基本面逐步筑底。随着影响
行业运行的不利因素的弱化,我们认为2025年行业需求有望迎来补偿式增长,低基数下
板块业绩有望实现较高增速。2)航空航天科技行业需求计划性较强,收官年通常是五年
计划的执行大年,"十四五"集中执行或进一步推动2025年行业景气修复。
核心装备交付稳中有进,精确制导等新兴领域需求弹性有望兑现。1)需求调整背景
下,以航空装备为代表的核心装备生产及交付节奏仍维持稳健。
我们认为,2025年核心装备生产交付有望保持稳健,产业链具备强议价能力的企业
有望保持较好的盈利能力,建议关注经营稳健、壁垒较高的核心赛道白马:中航沈飞、
中航光电、中航重机、中航高科。2)我们认为,基本完成机械化建设后,装备建设重心
将逐步转向信息化、无人化、高效费比等新兴领域,其中精确制导装备需求具备较大修
复弹性及修复基础,看好2025年产业链弹性兑现,推荐:航天电器,其他相关公司有菲利
华、楚江新材、新雷能、长盈通、铂力特。
新质生产力发展稳步推进,通用领域拓宽行业成长空间。1)大飞机:2023年中国商
飞交付国航、南航首架C919飞机,C919开启多用户运营阶段,我们认为大飞机批产及交
付能力提升有望引领航空产业升级;2)低空经济:低空产业规划及企业取证节奏提速,我
们认为低空经济应用场景有望加速落地,推动飞行器、空管系统以及相关基础设施投资
的增长;3)商业航天:2025年卫星互联网工程、千帆星座组网发射有望常态化,多型可复
用火箭有望陆续首飞,商业航天有望打开航天产业链企业的成长空间。受益于特种领域
技术外溢,大飞机、低空经济、商业航天等新质生产力典型领域发展稳步推进,建议灵
活把握相关领域投资机会。
盈利预测与估值我们维持覆盖公司盈利预测和估值不变。
风险需求修复不及预期;新兴领域发展不及预期。
[2024-12-01]国防军工行业：新船价格重回涨势，民营船厂借壳上市－恒力重工借壳松发股份草案点评
■申万宏源
事件:松发股份发布公告,拟以资产置换及发行7.38亿股份方式收购恒力重工全部
股权。根据松发股份公告,计划以资产置换与发行股份购买两种方式收购恒力重工股权
。
经评估,拟置入资产总价值80.06亿元。松发股份拟以持有的全部资产和经营性负
债(评估价值5.13亿元)与中坤投资持有的恒力重工50％股权的等值部分进行置换。资
产置换差额为74.93亿元,该部分拟通过发行股份方式购买,计划发行股份数7.38亿,发
行价格为10.16元/股。此外,公司计划发行股份募集不超过50亿配套资金。
根据公告,公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集资金,总募资额不超过50
亿元,其中40亿元用于项目建设,10亿元用于偿还金融机构债务,发行总股份数不超过2.
59亿股(30％增发购买资产后的总股份数)。
松发股份与恒力重工原股东签署业绩补偿协议,原股东承诺2025-2027年累计扣非
归母净利润达48亿元。据公告,资产评估预计恒力重工2025、2026、2027年实现净利润
11.3、16.4、20.6亿元。基于预测,松发股份与恒力重工原股东中坤投资、恒能投资、
苏州恒能、陈建华签署业绩补偿协议,恒力重工原股东保证恒力重工2025-2027年累计
扣非归母净利润(不扣除股权激励及员工持股等激励性支出)不低于48亿元。
公司收入确认准则与中国船舶不同,按完工百分比确认收入,而非交付后再确认收
入。
公司同时具有船舶与发动机制造业务,2027年造船排产接近扬子江。据此前预案公
告,恒力重工民船业务手持订单108亿美元,据克拉克森数据推算,恒力重工27年造船排
产184万CGT,与扬子江产能接近。恒力重工具有发动机制造业务,据公司期刊披露,预计
一二期全部达产后具有发动机年产能180台,对比中国船舶持有中船柴油机32％股权。
根据公司增发方案及最新收盘价,参考PO估值(手持订单市值比):中国船舶0.76、中国
重工0.72、扬子江0.32。
船厂产能限制叠加船队老化,船价上涨是确定主线,新造船价格经历几周调整后重
回涨势。船舶板块即将进入业绩切换期,关注二三线船厂配置性价比。当前一线船厂28
年船台汇率锁定难度较大,船厂惜售。预计未来新签订单难以放量,船价维持主升浪,订
单金额有望持续创新高,带动估值提升并向下年度切换。
风险提示:民营船厂经营稳定性待验证,重启后债务遗留风险,实际交付不及预期。
[2024-12-01]国防军工行业：长征十二首飞在即，星网建设或持续推进
■中信建投
核心观点预计最早在11月30日晚,在位于海南文昌的海南商业航天发射场2号工位,
"长征十二号"(遥一)运载火箭将搭载卫星执行首次飞行任务,计划将所载卫星送入近地
轨道。这将是商发2号工位的首飞乃至海南商业航天发射场的首飞。此前千帆(G60)星
座首批组网卫星已经发射升空,计划将先于南美开展试运营业务,我国星座整体建设进
程将迈入新的阶段。
主要内容1、11月26日上午,长征十二号遥一运载火箭在海南商业航天发射场从技
术区成功转运至发射区,将于近期择机发射。长征十二号的直径达到了3.8米,其整流罩
的标准配置为5.2米和4.2米直径。这款火箭主要针对低轨星座组网等商业任务,具备出
色的多尺寸适配能力,可以根据不同任务需求进行调整。长征十二号不仅可以通过铁路
运输至我国各个发射场,还实现了箭体直径与发动机数量的最佳匹配,提升了运载能力,
并为一箭通用和未来重复使用火箭的发展奠定了基础。长征十二号的成功研制,标志着
我国在单芯级液体火箭运载能力和大整流罩包络方面迈上了一个新台阶,为推动我国航
天运输体系的高质量发展注入了新的动力。
2、配置方面建议围绕三条投资主线,一是传统军工方向,我们建议重点关注有订单
修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业;二是新域新质方向,
新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业,包括低成本
精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座;新质生产力方面,我们建议关注
应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业,主要为商业航天、低
空经济、大飞机;新技术方面,我们建议关注MEMS器件、增材制造以及陶瓷基复合材料
。三是改革出海方向,我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司
。
3、推荐标的:传统军工方向:航发动力、航发控制、航材股份、图南股份、华秦科
技、湘电股份、光威复材、菲利华、中航高科;新域新质方向:高德红外、北方导航、
中无人机、航天彩虹、七一二、海格通信、斯瑞新材、航天环宇、莱斯信息、宗申动
力、中航西飞、中航重机、华曙高科、铂力特;改革出海方向:国睿科技、建设工业。
[2024-12-01]国防军工行业：继续进攻－军工本周观点
■华福证券
本周核心观点:本周,国防军工指数上涨1.99％,同期沪深300指数上涨1.32％,相对
超额0.68pct,连续两周回调后本周迎来反弹,我们仍旧维系前期观点,军工板块投资逻
辑将从主题热度转为基本面驱动阶段,后续静待行业需求传导落地。
细分主题领域,我们发现,市场已连续多周呈现出以反转效应及主题效应为上涨动
力的趋势。本周11月30日,长征十二号运载火箭在海南商业航天发射场点火起飞,随后,
火箭顺利将卫星互联网技术试验卫星、技术试验卫星03星送入预定轨道,我国首个商业
航天发射场首次发射任务告捷,商业航天板块已超前反应,在本周跑出相对超额收益;20
24年即将进入尾声,考虑到航天发射计划具有较强计划性,看好后续年内发射预期带来
的催化行情。
资金层面,本周融资买入额相较上周有所降低,表明短期杠杆类资金对军工行业偏
好热度略有下降;各军工ETF基金规模及份额相较上周均有所提升,被动资金呈现小幅净
流出情况但流出规模逐渐减小,表明被动资金对军工板块信心稳固,考虑到军工行业202
4Q4-2025的强需求恢复预期,后续不排除重现融资买入额上升及被动资金净流入趋势的
可能。
估值层面,截至11月29日,申万军工指数五年维度看,当前市盈率TTM(剔除负值)61.
1倍,分位数79.92％,尽管现估值分位数处于十四五时期以来偏高水平,但考虑到三季报
披露后PE-TTM现值的业绩基数为去年四季度至今年三季度水平,恰好为军工板块业绩触
底阶段,考虑到2024Q4-2025行业基本面的潜在恢复预期,当下时点军工板块仍旧具备配
置价值比。
综上,国防军工板块行情或应静待需求传导落地驱动,考虑到四季度或多为行业密
集完成交付的阶段,也多是向中上游传递需求的时期,我们仍然维持前期观点,即行情或
先以主战装备困境反转为主,再为"新质作战力"这一更具量级弹性方向,建议关注如下:
1)思路一:主战装备困境反转:①高辨识度:【航发动力】、【中航西飞】、【中航沈飞
】、【洪都航空】;②高弹性:【航宇科技】、【火炬电子】、【图南股份】、【华秦
科技】、【菲利华】;
2)思路二:从0-1的"新质作战力":①无人化:【航天彩虹】、【西部材料】、【航
天电子】;
②弹药:【国科军工】、【广东宏大】、【芯动联科】。
③信息化:【中科星图】、【陕西华达】、【新劲刚】。
本周行情回顾本周(11.25-11.29)申万军工指数(801740)上涨1.99％,同期沪深300
指数上涨1.32％,相对超额0.68pct;同期在31个申万一级行业中排名第18位,表现欠佳
。自2024年5月至今,申万军工指数涨幅19.77％,同期沪深300指数涨幅8.66％,相对超
额11.11pct,在31个申万一级行业中排名7位,相较上周(11.18-11.22)下降1名。
各细分领域指数表现看,本周反转效应延续,上周表现最差的航天板块本周明显相
对跑赢,上周表现最好的发动机板块本周相对跑输;同时主题效应并存,受益于"长征十
二号运载火箭在海南文昌完成卫星发射首飞"、"华为发布MateX6三网卫星通信功能"等
消息催化,商业航天板块明显跑出超额收益。
个股层面,本周涨幅前10个股大多受益于主题驱动;以广哈通信为例,受益于十二部
门印发《5G规模化应用"扬帆"行动升级方案》催化,跟随5G主体跑出超额收益;以华曙
高科、新兴装备为例,或因其均有机器人业务,本周跟随机器人热度大涨;以臻镭科技、
思科瑞、合众思壮、盟升电子、中国卫星等为例,或受益于"长征十二号运载火箭在海
南文昌完成卫星发射首飞"、"华为发布MateX6三网卫星通信功能"等消息催化而跑出超
额收益。
本周跌幅前10个股大多受制于长期反转效应,和而泰、四川九洲、天力复合、迈信
林、中国长城、上海瀚讯近一年涨幅超过30％,相对军工指数超额达到27％+,本周迎来
调整;融发核电、晨曦航空近一年分别上涨11.8％、21.6％,相对各自申万行业超额分
别达到9.5％、18.8％,本周同样出现较明显回撤。
风险提示:行业需求恢复进度不及预期
[2024-11-29]国防军工行业：下一代北斗将于2035年完成建设，星网+北斗同步发力构建时空数据体系－事件点评报告
■方正证券
事件:11月28日上午,中国卫星导航系统管理办公室在京组织召开纪念北斗卫星导
航系统工程建设三十周年座谈会。座谈会上发布了《北斗卫星导航系统2035年前发展
规划》。
下一代北斗系统在精度、覆盖度、场景丰富度等方向进行升级,有望于2035年完成
建设。根据规划,我国将于2025年完成下一代北斗系统关键技术攻关;2027年左右发射3
颗先导试验卫星,开展下一代新技术体制试验;2029年左右开始发射下一代北斗系统组
网卫星,2035年完成下一代北斗系统建设。下一代北斗系统以"精准可信、随遇接入、
智能化、网络化、柔性化"为代际特征,将为全球用户和其他定位导航授时系统,提供覆
盖地表开阔空间及近地空间的米级至分米级实时高精度、高完好的导航定位授时服务
。空间端:将优化星座架构,形成高中低轨混合星座,全面提升时空基准维持精度和自主
运行能力。地面端:将建设集成高效的一体化地面系统,实现资源弹性调度、数据共享
使用、业务连续运行。覆盖地表至深空的各类用户终端,以及与其他不依赖卫星的定位
导航授时手段融合的各类用户终端,实现用户多场景、高精度、智能化使用。
"星网+北斗"将同步发力,构建时空数据要素基准技术支撑体系。低轨卫星的规模
化发射将带动星上数据存储、处理能力提升,能够支撑起更大数据体量、更高速度、更
加智能的融合应用服务。低轨卫星的在轨实时智能处理、星基导航增强、遥感数据实
时分发等核心能力,可以更有效的支持时空数据服务的开展,加速"通导遥"一体化发展,
构建时空数据要素基准技术支撑体系。9月3日,中国星网与重庆联合发布创新推动北斗
规模应用先行先试行动方案,双方将组建时空信息运营服务平台型公司;中国星网将在
重庆建设国家时空大数据中心以及北斗规模应用操作系统,集成国内"通导遥"平台建设
成果经验,开展北斗规模应用产业创新能力建设。目前国内低轨卫星即将进入到规模化
发射阶段,手机直连等下游应用进展迅速,行业即将进入高速发展期,北斗+星网融合进
度有望提速。
时空信息集团、国家卫星导航产品质量检验检测中心相继成立,支持北斗产业链下
游应用蓬勃发展。2024年5月份,中国时空信息集团正式成立,由中国星网控股,旨在建
设国家时空信息运营服务平台、构建国家时空运营服务体系,进一步推进北斗规模应用
。11月11日,市场监管总局同意正式筹建国家卫星导航产品质量检验检测中心,建设周
期18个月,包括多源融合导航计量测试场地,用于智能手机、自动驾驶汽车、机器人等
领域卫星导航产品性能检测,为下一代北斗导航产品和融合定位产品提供技术基础服务
,促进北斗卫星导航系统及其兼容产品广泛应用于国民经济重要行业和关键领域,为全
国"通、导、遥"一体北斗产业链发展助力。
建议关注:芯片、板卡等硬件:海格通信、铖昌科技、臻镭科技、北斗星通、司南
导航、华测导航、电科芯片、振芯科技、华力创通等;
软件应用:中科星图、超图软件、航天宏图、四维图新、测绘股份等。
风险提示:市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险、产品更新迭代风险等。
[2024-11-29]国防军工行业：三周期共振，优选ROE趋势向上的核心资产－2025年投资策略
■广发证券
重视板块β:节点目标明确,产品＆产能＆库存三周期共振确定性提升。
底部确认:从PB-ROE模型看军工板块25年弹性。复盘19年以来军工板块ROE的稳定
增长对PB估值起到抬升作用,PB整体抬升趋势多数时候先于ROE改善拐点。选取2015年
到2024年Q3区间内单季度ROE-TTM及PB估值指标,按照50％分位数将PB-ROE坐标分为四
个象限,分产业链环节看,除新材料外(第四象限,高估值、低盈利),均位于第三象限(估
值、盈利双低);分行业看,除航发外(第四象限),其余均位于第三象限,部分子行业处于
15年来底部区域。
择股核心:优选ROE趋势向上的军工核心资产。具备"较大边际变化"资产变得越来
越少,叠加在"新国九条"和央国企市值考核的引导下,市场对ROE趋势及稳定性关注度有
望提升。长维度看,美国军工板块ROE稳中有升,且股价表现优于大盘。具体探因,结合
全行业视角,认为原因有三:全球化(军贸＆民航)、反内卷(并购重组＆供应链改革)、
科技创新(升级＆运维＆商业航天)。对标海外,国内军工龙头整体估值相对适中,市值
、ROE及人均创收/创利仍有较大提升空间。
择股策略:优化的PB-ROE策略,买入ROE趋势向上的低估资产。
从投资看,军工相关上市公司如若希望跳脱以往ROE低水平、高波动的不利状况,前
提是寻找低波动、稳增长的细分市场,并通过竞争力提升净利润率、通过经营管理及收
入增长提高周转率。
投资建议:基于PB-ROE模型指出军工板块25年投资策略有四:1.强调ROE分子端稳定
增长持续性,自上而下精选具有兑现潜力的细分市场,重点关注军贸＆航空燃机出海＆
大飞机＆维修,关注航发动力/航发控制、国睿科技、中航重机、中航西飞、光威复材
、中国动力、中航沈飞、洪都航空、中直股份、中航高科、航材股份、中航机载。
2.强调困境反转策略,重点在于判断ROE周期底部及反转概率,关注存货＆固定资产
周转率、净利率及经营杠杆所处区间,关注中航光电、睿创微纳、紫光国微(电子联合)
、航天电器、成都华微、菲利华、鸿远电子、振华风光、图南股份、火炬电子、航宇
科技等。
3.强调景气趋势,侧重潜在空间,重点在分子端宏观叙事,关注新质战斗力(高效费
比武器＆重点安全领域建设)及生产力(卫星＆低空),关注中科星图(计算机联合)、睿
创微纳、海格通信、中国海防、华秦科技、佳驰科技、国博电子(电子联合)、铂力特(
机械联合)、陕西华达、七一二、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、中兵红箭等。
4.兼顾ROE分母及分子端潜力,重点在优化,偏国企改革主线。
风险提示:装备交付低预期;行业重大政策调整;军费预算波动等。
[2024-11-28]专业工程行业：核电投资加码，关注中岩大地
■国盛证券
事件:11月28日,中国核建与中国核工业集团签署《关联交易框架协议(2025-2027
年)》。其中,2022-2024年关联销售预计额均为250亿元/年,2025-2027年关联销售额预
计额均为480亿元/年,核电投资建设有望加码。
核电投资进入加速期,岩土工程作为"前周期"流程有望受益。继2011年福岛核电站
事故后,我国核电进入约8年的冷却期,"十四五"定调大力发展核电,2019年核电审批重
启并进入快车道。2023年我国在运、在建、已核准待建核电机组共93台,总装机容量10
143.794万千瓦,首次位居全球首位。2024年8月19日,国务院常务会议一次性核准5个核
电项目共计11台机组,而本次中国核建公告增加关联销售预计额意味着我国核电投资建
设有望进一步加码。核电建设周期通常长达5-8年,其中FCD准备阶段(即核准至第一罐
混凝土浇筑)约1年,土建约2-3年,设备安装约2-3年,调试约1年。而岩土工程在土建中
靠前流程,核电建设全生命周期中率先开始、率先完成、率先确认收入。
核电岩土工程150亿规模,随优势地段稀缺市场持续增长。从投资规模看,单台核电
机组投资约200亿元,其中40％为基建,岩土工程投资约15亿,占比约7.5％。以每年10台
核准机组测算,核电岩土市场规模约150亿。核电核心主体包括核岛、常规岛、BOP,随
核电站持续建设,优质地段愈加稀缺,这是核电领域岩土工程快速发展背后的核心产业
逻辑。目前,行业趋势为涉足软土(海泥)的部分将持续增加,从而拉动大量的陆域形成
、地基处理、桩基工程、基坑支护等高端岩土工程需求。根据中岩大地公告,随着未来
核电主体越来越多的建在海泥中,岩土工程体量将迎来数十倍的增长,同时对于技术的
壁垒要求也将持续提升。
卡位核电岩土工程,想象空间打开。核电工程服务商门槛极高、封闭性强,且单一
项目体量巨大(我们测算单个机组岩土工程价值量约15亿人民币)。从核电项目建设周
期来看,岩土工程部分订单通常分标段招标,单一核电项目通常包括多期工程。2024年1
0月10日,中岩大地发布公告中标中国核电下属浙江""七门门核电站"1、2号机组陆域形
成及地基处理工程项目。并以联合体成员身份中标某核电厂临建区地基处理EPC项目。
本次中岩大地中标项目七额高达1.6亿元,继前续标段后,成功斩获首个大型标段,成为
公司进军核电正式项目的""越越式"里程碑。2024年11月21日,中岩大地与中核苏能"(
已获批"徐圩核电站")会面交流,与中国中核在岩土工程密切合作,卡位核电岩土工程领
域,空间打开。
投资建议:关注卡位核电赛道的岩土工程厂商中岩大地。公司是国内罕见打通工艺
、设备、材料的厂商,聚焦"新基建",核电、西部水电、港口三箭齐发,有望迎接历史性
拐点。
风险提示:下游需求低于预期,行业竞争加剧,核电建设进展低于预期。
[2024-11-28]国防军工行业：五重逻辑驱动行业快速发展，把握新质及高端战力主线－2025年投资策略
■申万宏源
回顾:行业需求高景气预期驱动军工行情估值回顾:当前军工行业PE估值处于历史
中上区间配置回顾:公募配置处于历史较高位置,机构青睐弹性较大标的行情回顾:复盘
2020年以来的军工行情,"十四五"规划及"十五五"规划长期需求释放是主要驱动。行业
短期利空出尽,叠加近期市场风险偏好明显提升,有望带动行情持续上涨
驱动逻辑:需求确定保障高端战力持续增长,困境反转行业内部生产节奏有序恢复,
新质战力拉动四大领域齐增,军贸增加打开外部成长空间,改革重组提升企业内部效率
需求确定:1)我国仍然处于新一轮军队建设周期;2)提质增量仍是当前核心需求,未来将
向信息化、智能化改革;3)部队装备进入消耗阶段,以弹为主困境反转:1)行业扰动因素
压制行业需求与供给,整体已接近尾声;2)行业扰动因素压制逐渐缓解,订单有望逐渐落
地;3)价格体系等逐渐规范化新质战力:新质战力成为新增长引擎,重点关注四大投资领
域军贸增加:局部冲突加剧带动全球军费增加,军贸景气度不断上行,国内军工外贸市场
份额有望提升改革重组:拥有优质体外资产的企业具有重组预期,符合条件的优质企业
继续实施股权激励
投资主线:兼顾成长及价值主线,把握新质及高端战力组合高端战力组合:1)精确制
导武器:列装需求+消耗属性;2)航空主机厂:提质补量;3)高端材料:下游高景气+国产替
代+渗透率提升;4)电子配套:下游高景气+国产替代新质战力组合:1)卫星:星座建设节
奏加快,应用领域持续拓展;2)低空经济:飞行载具、空管系统催化不断,部分省市开始
落地;3)水下装备:"0-1"建设启动;4)新技术新工艺:下游高景气+渗透率提升改革重组:
关注中电科、兵器集团、航天科技及航天科工四大军工集团
风险提示:需求节奏不及预期;产能扩张及交付不及预期;改革效果不及预期
[2024-11-28]国防军工行业：中石油、上海国资等陆续入局核聚变，我国可控核聚变产业欣欣向荣－事件点评报告
■方正证券
事件:11月27日,国光电气在三季度业绩说明会上表示公司已中标包括聚变新能(安
徽)有限公司氚兼容增压系统在内的多个项目;11月20日,上海聚变能源公司成立,上海
国资入局;今年6月,聚变新能发生工商变更,新增中国石油集团昆仑资本有限公司、合
肥科学岛控股有限公司为股东。
中石油、上海国资先后入局核聚变赛道,呈现欣欣向荣之势上海国资入局核聚变赛
道。11月20日,上海未来聚变能源科技有限公司(简称"聚变能源")成立,由上海电气控
股集团有限公司(下称"电气控股")、上海国投科创投资有限公司和上海申能诚毅股权
投资有限公司共同持股,标志着上海国资正式入局可控核聚变赛道。
聚变新能是一家由安徽省级、合肥市级,两大国资平台加持,产业资本蔚来入股的
公司。今年6月,安徽的聚变新能发生工商变更,新增中国石油集团昆仑资本、合肥科学
岛为股东,注册资本由50亿元增至145亿元。在此之前,聚变新能由合肥产投新能科技合
伙企业、安徽皖能丰禾聚变科技合伙企业、蔚聚科技(安徽)等6位股东共同持股。
我国可控核聚变领域持续实现突破,有望尽快实现商业化国内可控核聚变项目持续
推进,商业化进程有望加速。2023年4月,EAST创造了托卡马克装置高约束模式运行新的
世界纪录;同年8月,"中国环流三号"首次实现100万安培等离子体电流下的高约束模式
运行;聚变新能有限公司与等离子体所合作建设紧凑型聚变能实验装置BEST;今年3月,
洪荒70托卡马克总体安装完工,是全球首台全高温超导托卡马克装置;洪荒170为下一代
托卡马克装置,预计2027年完成;今年11月,由中国自主研发制造的准环对称仿星器测试
平台通过实验,证实了准环向对称磁场位形理论的可行性和先进性,为未来磁约束聚变
提供了新方法、新技术。
"夸父",学名"聚变堆主机关键系统综合研究设施",是国家"十三五"重大科技基础
设施,2018年12月获批开工建设。目前,"夸父"主体工程已完成116项关键里程碑中的76
项,总体进度已达70％。预计"夸父"将在2025年底建成,将为我国开展聚变堆设计及核
心部件研发、大规模低温和超导技术研究、强流离子束与基础等离子体研究等提供技
术支撑。
"洪荒70"装置具有自主知识产权,国产化率超过96％,磁体系统全部采用高温超导
材料加工建造。2024年6月,致力于可控核聚变能源商业化的上海公司能量奇点宣布,其
设计研发建造的"洪荒70"装置成功实现等离子体放电,代表全球首台全高温超导托卡马
克装置的工程可行性获得验证。
"中国环流三号"是我国自主设计研制的可控核聚变大科学装置,由于可控核聚变能
源产生能量的原理与太阳发光发热的原理一样,它也被称为新一代"人造太阳"。2024年
6月,新一代人造太阳"中国环流三号"项目,在国际上首次发现并实现了一种先进磁场结
构,对提升核聚变装置的控制运行能力具有重要意义。
2024年9月,星环聚能宣布其在球形托卡马克的运行与控制、等离子体性能的显著
提升、高温超导磁体的研发以及聚变衍生技术的产业化等多个关键领域取得了重大进
展。不仅证实了星环聚能从理论验证到实际应用的全链条自主研发实力,而且为公司下
一代聚变级装置CTRFR-1的研发和建设提供了坚实的技术支撑。
混合堆有望快速建成,聚变能模式实现拓展。混合堆是利用聚变反应室产生的中子
,在聚变反应室外的铀-238、钍-232包层中,生产钚-239或铀-233等核燃料,从而实现聚
变裂变混合堆。预计2025年左右将建成50兆安Z-箍缩驱动器实验装置,以此验证聚变和
次临界堆关键技术,这将成为我国人工大规模实现热核聚变的突破,建议关注混合堆的
发展机会。
国光电气深耕微波器件研制,核心参与核聚变、卫星电推等领域国光电气自成立以
来,一直从事微波器件的研制生产,是国家微波电真空器件生产、科研基地之一,至今拥
有超过60年的研制生产经验。公司研发生产的行波管、磁控管、充气微波开关管、微
波固态器件、核工业设备、压力容器真空测控组件等产品,广泛应用于雷达、卫星通信
、核工业、新能源等领域。1)在卫星通信方面,公司的代表产品有霍尔电推进器核心部
件,目前已经在包括空间站在内的多个在轨项目使用验证。此外,公司有多种型号的电
推核心部件已进入工程应用阶段,涉及高轨、低轨多个项目,且与国内众多电推总体单
位建立了稳固且深入的合作关系。2)在核工业方面,公司的核工业设备及部件产品主要
包括ITER配套设备、核工业领域专用泵以及阀门等。其中,"国际热核聚变实验堆计划(
ITER)"是目前全球规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一。核聚变领域作为
公司核工业板块的重要业务领域,一直在积极接触、跟进相关项目的研制与发展。
投资建议可控核聚变或为人类能源终极解决方案,未来商业化发展前景广阔,近年
来国内外可控核聚变项目持续推进,商业化进程有望加速,建议关注可控核聚变-托卡马
克装置相关配套供应商。国光电气-托卡马克装置第一壁板、偏滤器、包层系统等;联
创光电-高温超导感应设备及磁体;航天晨光-热核聚变用杜瓦膨胀节成套系统;西部超
导-可控核聚变超导线材;永鼎股份-高温超导带材;合锻智能-托卡马克真空室锻件。
风险提示:可控核聚变技术发展不及预期;ITER项目推进不及预期;国内项目推进不
及预期
[2024-11-27]国防军工行业：华为Mate系列卫星通信功能升级，低轨卫星手机直连进展加速
■广发证券
事件:根据科创板日报,2024年11月26日,华为Mate品牌盛典上华为常务董事、终端
BG董事长余承东发表演讲。发布会上,新一代双折叠屏手机华为MateX6正式发布。余承
东表示,华为MateX6三网卫星典藏版,是全球首款支持三网卫星通信的大众智能手机,包
括北斗卫星消息、天通卫星通信、低轨卫星互联网。低轨卫星互联网系统测试中,预计
将于2025年下半年开启众测。
手机直连应用进展加速,华为手机直连卫星功能再次升级。根据华为官网,本次Mat
e品牌盛典升级了Mate系列手机直连卫星功能,此前Mate60RS非凡大师版本为支持天通
卫星通话和北斗卫星消息双星通信,本次核心升级在于MateX6卫星典藏版支持低轨卫星
互联网卫星通信及MateX6北斗、天通卫星通信能力增强。本次华为MateX6系列天通卫
星通信支持增强寻呼功能,双向北斗卫星消息可发送图片内容;Mate70系列支持通过北
斗卫星编辑文字及发送图片卫星消息。
低轨卫星手机直连建设进展加速,Starlink手机直连进展持续,ASTSpacemobile已
计划发射二代BlueBird手机直连卫星。根据Starlink官网、SpaceNews的报道,自2023
年10月12日以来,SpaceXDirecttocell功能已完成多个关键实验,2024年1月3日SpaceX
成功发射21颗星链V2mini卫星,其中6颗具备直连手机功能。根据Starlink官网,1月8日
,Starlink团队通过直连卫星使用T-Mobile频谱成功收发第一条短信。根据EETimesChi
na的报道,3月3日,利用未修改的三星安卓手机,直接跟卫星通信数据下载速率达到17Mb
ps。根据SpaceNews的报道,5月11日,完成首次通过Starlink网络的卫星视频通话实验
。10月7日,为应对美国飓风,联邦通信委员会授予Starlink和T-Mobile紧急授权,在受
飓风袭击的地区为T-Mobile客户提供手机直连Starlink业务,标志着Starlink直连业务
已在一定程度上具备实际应用场景及实用功能。根据SpaceflightNow的报道,而AST则
宣布了与Blueorigin和SpaceX的发射服务协议,在2025年至2026年发射可实现高达120M
bps峰值数据传输速度的Block2Bluebird卫星,我们认为基于低轨卫星互联网的手机直
连应用建设进展有望加速。此外,根据观察者网的报道,11月27日朱雀二号改进型遥一
运载火箭飞行试验任务圆满成功,标志着我国火箭侧又一重要进展 。
投资建议:建议关注国内卫星互联网卫星制造,地面设备,终端侧及运载火箭产业链
细分龙头企业,如国博电子、睿创微纳、海格通信、臻镭科技、上海瀚讯、陕西华达、
华力创通、信科移动、光威复材、中科星图、铖昌科技、航天环宇、紫光国微、航天
电器、复旦微电、铂力特、斯瑞新材、中国卫通、天奥电子、高华科技、鸿远电子等
。
风险提示。政策调整、技术路线变化、竞争加剧、商业需求拓展风险等。
[2024-11-26]航空航天科技行业：华为新机支持低轨卫通，卫星产业发展提速
■中金公司
行业近况华为发布MateX6系列手机,新机型支持低轨卫星互联网通信功能,并预计
于2025年下半年开启低轨卫星互联网系统众测。
评论华为新机支持低轨卫星互联网通信,卫星互联网应用再次升级。2024年11月26
日,华为发布全球首款支持包括北斗卫星消息、天通卫星通信、低轨卫星互联网在内的
三网卫通的大众智能手机MateX6。其低轨卫星互联网系统正在测试中,预计将于2025年
下半年开启众测。继Mate60系列手机支持天通卫星通信后,华为新机新增低轨卫星互联
网通信功能,我们认为:1)低轨卫星互联网具备时延短、容量大等优点,能够提供更高质
量的通信服务,有望带动手机端卫通应用场景的再次升级;2)完善的空间段建设是卫星
应用的基础,华为预计2025年开启众测,或提示我国低轨卫星互联网工程正快速推进,卫
星制造与发射需求有望陆续释放。
研制模式逐步转型,商业航天力量有望加速低轨互联网布局进程。1)商业航天于20
24年首次写入《政府工作报告》并被定位为"新增长引擎",商业航天发展对卫星成本控
制提出较高要求,当前商业星座卫星研制模式逐步由传统定制化向"工业化"批量生产模
式转型,以商业化模式运行的卫星产业链相关公司或在成本控制等领域具备优势;2)202
4年9月,中国航天科技集团陆续成立商业卫星公司及商业火箭公司,或体现传统行业龙
头开始探索商业化运营模式。当前我国已发射3颗卫星互联网高轨星,我们认为商业化
模式转型有望加速低轨卫星互联网建设进程。
海外存量终端直连进入应用阶段,NTN等新标准推进有望推动终端侧需求释放。Sta
rlink是海外低轨卫星互联网星座龙头,据PCMAG报道,FCC已批准其在受飓风影响的北卡
罗莱纳州提供手机直连服务。我们认为,1)当前海外存量终端直连已进入应用阶段,基
于低轨卫星的存量终端直连有望进一步降低卫星互联网应用门槛并打开应用场景空间;
2)随着NTN等新一代通信标准的推进,天地一体化通信有望成为通信体系发展核心趋势,
从而推动卫星通信终端侧及地面段建设加速,相关产业链有望核心受益。
估值与建议我们维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价不变。我们认为,1)卫星应
用场景升级有望带动终端侧及地面段需求释放,相关公司有:海格通信(科技硬件组覆盖
)、华力创通、国博电子、蓝盾光电(均未覆盖);2)空间端建设有望加速,卫星制造环节
推荐:臻镭科技、铖昌科技、航天电子、复旦微电,其他相关公司还有上海瀚讯、航天
智装、航天环宇、佳缘科技(均未覆盖)。
风险应用端拓展不及预期;星座建设不及预期。
[2024-11-26]国防军工行业：周度观察
■国新证券
上周国防军工行业指数表现上周(2024.11.18-2024.11.22)国防军工(申万)板块下
跌2.78％,沪深300指数下跌2.6％,国防军工板块落后沪深300指数0.18个百分点。和其
他行业对比,国防军工行业上周排名申万行业涨幅第30位。今年以来,国防军工板块累
计上涨7.84％,沪深300上涨12.67％,国防军工落后沪深300指数4.83个百分点。上周国
防军工行业5个子板块中,地面兵装上涨1.28％,其它板块均下跌,其中航天装备下跌5％
,跌幅最大。
国防军工行业140家上市公司中,上周33家公司上涨,105家公司下跌,涨幅前3名分
别为捷强装备、思科瑞和长城军工,跌幅前3名分别为盟升电子、中国卫通和陕西华达
。
行业周度数据跟踪上周,中国出口集装箱运价综合指数为1467.91,环比上涨28.94
点,中国进口集装箱运价综合指数为760.25,环比下跌16.44点。中国沿海散货运价综合
指数为1113.41,环比上涨11.8点。Fearnleys一年期租金(油船:VLCC)为38500美元/天,
环比持平。上周,Fearnleys一年期租金(干散货船:好望角型散货船180000载重吨)为19
500美元/天,环比下跌2050美元/天,Fearnleys液化石油气运价(现货市场:VLGC84000立
方米)为95万美元/月,环比上涨5万美元/月。Fearnleys新船价格(超大型油船)为1.27
亿美元,环比持平。Fearnleys新船价格(好望角型散货船)为7300万美元,环比持平。
行业与公司新闻动态六城市将开展eVTOL试点。
风险提示1、军工装备列装进度低于预期;2、市场竞争加剧导致业务增速和毛利率
情况低于预期。
[2024-11-24]国防军工行业：把握可控核聚变长期产业发展机会，持续关注军工投资机会
■东北证券
板块回顾:上周申万国防军工指数下跌2.78％,上证指数下跌1.91％,深证成指下跌
2.89％,创业板指数下跌3.03％,沪深300指数下跌2.60％,国防军工板块涨幅在31个申
万一级行业中排名第25。截至周五收盘,申万国防军工板块PE(TTM)为68.44倍,各子板
块中航天装备为107.39倍,航空装备为59.13倍,地面兵装为59.59倍,航海装备为91.86
倍,军工电子为72.41倍。
持续关注低空经济产业发展机会。11月18日,亿航智能公布2024年第三季度财务业
绩报告。财报显示,第三季度该公司营收1.28亿元人民币,同比增长347.8％,环比增长2
5.6％;调整后净利润1570万元,环比增长1262％,连续两个季度实现调整后的季度盈利
。11月18日,大疆运载无人机DJIFlyCart30正式获得中国民用航空局颁发的型号合格证
(TC),成为全国首款通过了型号合格审定的中型多旋翼运载无人机。低空经济作为潜在
万亿级别空间的产业,当前产业帷幕正徐徐展开,将成为推动产业创新、发展新质生产
力、扩大内需消费的又一潜在抓手。我们认为低空经济产业处于"政策+新产品商业化
进程加速"双共振期,行业蓄势待发,值得重视。
关注可控核聚变长期投资机会。11月18日下午,安徽省委书记梁言顺在合肥市调研
聚变能源工作并主持召开座谈会,强调要深入贯彻落实习近平总书记关于科技创新的重
要论述和考察安徽重要讲话精神,有效发挥高能级科创平台作用加快聚变能源领域技术
创新。此前,国务院国资委启动实施未来产业启航行动,明确可控核聚变领域为未来能
源的唯一方向。我国目前在实验堆上已取得诸多成就,下一步建设中国聚变工程试验堆
CFETR,逐步掌握建设示范堆的技术,商业化稳步推进中。核聚变领域作为国家未来产业
方向之一,可关注长期投资机会。
地缘政治因素催化装备加速列装,军工反转可期。当前国际局势下我国对武器装备
的需求进一步提升,同时目标性、紧迫性更强。随着十四五期间装备放量以及军演强度
提高,军品的消耗进一步加快。2022-2024H1军工行业受到军工人事调整等诸多影响,产
业发展不及预期。十四五五年规划军费总量不变,可以预见2024H2、2025年军工订单将
加速落地,行业反转可期。
本周重点推荐:1)下游主机厂方向:洪都航空、航发动力、中航沈飞、中航西飞、
中直股份;2)军工新科技:联创光电、光启技术;3)船舶:中国船舶、中国动力、海兰信;
4)无人机:中无人机;5)军工检测:西测测试;6)远火:国科军工;7)军品钛材:宝钛股份、
西部超导、西部材料。
风险提示:军品订单释放和交付不及预期;业绩增长不及预期。
[2024-11-24]国防军工行业：短期跟随市场波动，逢低布局2025－兴证军工观察
■兴业证券
近两周(2024-11-11至2024-11-22),国防军工(中信)指数下跌11.82％,在30个一级
行业指数中跌幅第2,跑输上证指数6.46pct,跑输沪深300指数6.01pct,跑输创业板指数
5.53pct。国防军工(中信)板块近两周涨幅前五的标的为捷强装备(11.02％)、振芯科
技(7.60％)、*ST导航(4.96％)、星网宇达(2.41％)、航天动力(1.45％),主要为核防
护、卫星互联网、煤化工领域标的。据垣信卫星公众号,北京时间11月20日,垣信卫星
与巴西国有通信企业TELEBRAS正式签署合作备忘录,垣信卫星将为巴西地区提供卫星通
信服务,并通过与TELEBRAS的合作率先实现对巴西偏远和网络不发达地区的宽带互联网
接入。
据《人民日报》11月18日报道,本届中国航展签订合作协议书金额达2856亿元,签
约涉及飞机1195架,飞机数量创新高。据中国航展集团统计及新华社报道,第十届至第
十四届(2014至2022年)中国航展合作协议书金额分别为234/400/212/125/398亿美元,
成交飞机分别为227/187/239/159/549架。本届航展签订合作协议书金额换算为约395
亿美元,近十年内仅小幅低于2016年和2022年。
据《人民日报》报道,11月13日,来自中航无人机、白鲸航线等10家企业的客户代
表与中国航发集中签约,签订了1500余台航空发动机的意向采购合同和合作协议,总金
额超100亿元。据央广网2024年11月12日报道,中国商飞分别与海航航空集团签署60架C
919飞机确认订单和40架C909飞机确认订单;与多彩贵州航空签署30架C909飞机订单,其
中20架为确认订单,10架为意向订单。
近期国防军工行业事件催化较为密集:9月25日火箭军向太平洋海域成功发射1发洲
际弹道导弹;10月14日,中国人民解放军东部战区组织战区陆军、海军、空军、火箭军
等兵力位台湾海峡、台岛北部、台岛南部、台岛以东开展"联合利剑-2024B"演习;10月
17日中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平到火箭军某旅视察;11月4日习
近平到空降兵军视察;11月5日,空军在北京召开新闻发布会,介绍庆祝空军成立75周年
以及参加第十五届中国航展有关信息。11月12日,第十五届中国国际航空航天博览会在
珠海开幕。美国新的政治周期下,市场寻找确定性,新型大国关系背景下军工行业持续
获得市场关注。
中央军委副主席张又侠在8月9日在人民日报撰文《持续深化国防和军队改革》,文
章写道:习主席明确未来几年我军建设的中心任务是实现建军一百年奋斗目标,发出打
好攻坚战的政治号令,要求全力以赴、务期必成。建设"十四五"规划执行已进入能力集
成交付关键期,打破体系梗阻迫在眉睫。
2022年11月以来,中上游企业"十四五"提前超额放量、业绩达峰、增速下行,叠加2
023年行业变动影响,板块走势持续下行。当前阶段行业景气度最弱的阶段已然过去,在
"十四五规划执行进入能力集成交付关键期,打破体系梗阻迫在眉睫"的背景下,需求拐
点日益临近。2025年作为"十四五"收官之年,我们认为行业需求将迎来结构性反转并有
望延续至2026年。2025年,80％以上的装备方向将延续稳中有增,部分前期进度延后较
多的方向将迎来系统性恢复。以军工电子元器件为代表的下游覆盖比较均衡的企业作
为行业需求的积分器有望获得稳健增长。
风险提示:1)产业链上游企业提前超额放量,"十四五"后半程需求回落超出市场预
期;2)部分装备需求释放低于市场预期;3)装备价格压力影响部分企业盈利水平;4)税收
政策调整影响部分企业盈利水平;5)西部超导、国博电子为兴业证券做市企业。
[2024-11-24]国防军工行业：六城市将开展eVTOL试点，低空经济发展再添新助力
■中邮证券
中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任孙卫国11月18日在2024国
际电动航空(昆山)论坛上透露,中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点。六个试点
城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。试点文件对航线和区域都有
相关规划,对600米以下空域授权部分地方政府。
无人机城市飞行、eVTOL等低空经济业态发展进入试点阶段。11月5日,空军参谋部
大校方奇勇表示,空军和民航部门将支持四川、海南、湖南、安徽、江西5省低空改革
和深圳无人机城市飞行试点。11月18日,中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委
员会主任孙卫国在2024国际电动航空(昆山)论坛上透露,中央空管委即将在六个城市开
展eVTOL试点。以无人机城市飞行、eVTOL等低空经济业态发展进入试点阶段。
低空经济产业相关标的包括:1)低空基建相关标的莱斯信息、中科星图、深城交、
四川九洲、国睿科技、纳睿雷达、新劲刚、四创电子、航天南湖、海格通信、泰豪科
技等;2)飞行器相关标的亿航智能、中直股份、航天电子、万丰奥威、卧龙电驱、应流
股份、光威复材、吉林化纤、烽火电子、高华科技、芯动联科、安达维尔等;3)飞行器
运营和模拟飞行相关标的中信海直、海特高新等。
军工行业经过了2020-2022年的较快增长后,2023年细分领域业绩差异显著,结构分
化加剧,未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展,新技术、新产品层出不穷,
在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外,随着中国日益走向世界舞台中央,
军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线:1)传统航空航天
领域,建议关注增长更持久、有超额增速的标的,产业链相关标的包括中航沈飞、钢研
高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等
。2)军工新趋势,建议关注军工新技术、新产品、新市场,产业链相关标的包括国睿科
技、烽火电子、航天智造、高华科技、中科海讯、海格通信、华秦科技、航天南湖、
芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。
风险提示军工产业链某一环节产能受限导致交付推迟;装备批产过程中出现质量问
题导致交付推迟;军品批量生产后价格降幅超出市场预期。
[2024-11-24]军工行业：承前启后关键年份，景气加速可期－2025年度策略
■国金证券
军工行业当前处于底部拐点,随着扰动因素影响逐步消除,展望2025年作为承前启
后的关键时点,军工景气度有望进入上行期,核心观测变量主要包括批产型号的新订单
下发以及新装备定型转批产进度。
景气筑底,边际向好,复苏可期:从三季报看,军工板块收到订单延迟和价格调整影
响,整体业绩承压,合同负债亦有明显回落,等待新一轮采购开启。
进入四季度,行业已有多方面向好的边际变化。上市公司层面,航空产业链等多家
代表性公司披露订单合同;军工央企集团层面,航天科技/航天科工/中航工业等均发布
任务动员令,加速完成各项目标任务;军队层面,解放军9月底成功向太平洋海域发射一
枚战略导弹,10月中东部战区开展"联合利剑-2024B"军事演习;产业层面,第十五届中国
国际航空航天博览会(珠海航展)11月成功举办,签订总值2856亿合作协议,规模创历史
新高,歼35、歼20S、红旗19地空导弹武器系统等全领域重磅新装备亮相航展。
军工长久期核心资产,布局2025关键年:全球地缘局势持续紧张,国防强建设是大国
刚需,我国国防开支稳健增长支撑军工行业基本盘。全球军贸市场将进入新发展期,我
国近年研制出陆、海、空、天、电全领域各类新装备,具有高性能、高性价比等优势,
未来有望在军贸市场上获得更多份额。国防军工是大国崛起的必需品,是典型的长久期
核心资产。
2025年是关键时点:一方面作为十四五收官年,军方和军工企业要努力完成十四五
计划目标,景气有望加速。另一方面明年要布局十五五发展规划,行业将迎来诸多新增
长点,看好明年有望成为军工行业大年。
投资建议:主战装备作为国防系统不可或缺的核心组成部分,在国家安全战略中占
据了至关重要的地位。军用技术向民用领域的转化应用,可以催生出许多新兴产业(低
空经济、大飞机、商业航天等)作为经济增长点,是新质生产力的典型代表。
因此,我们重点看好以下两大方向:1)主战装备,重视两大结构性机会:一是消耗类
弹药,包括导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备;二是平台型装备,尤其是新型飞机
及其所涉及的航空航发产业链。
2)军工强科技属性,把握新质生产力方向:随着新科技的不断涌现,新质生产力的培
育和发展将成为军工行业未来的核心方向,其中卫星互联网、低空经济和大飞机等新兴
产业链的发展引人注目。也为军用高科技向民用领域的转化提供了广阔的空间和巨大
的潜力。
重点推荐:新型战机航空主机厂【中航沈飞】、军民中大型飞机制造龙头【中航西
飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、远火制导控制系统核心供应商【北方导
航】、低空空管系统龙头【四川九洲】、航空发动机主机厂、航天防务连接器龙头、
航天防务石英纤维龙头等。此外,建议关注航空航发产业链、消耗类弹药、新质生产力
(低空经济、大飞机、商业航天)等相关标的。
风险提示:军用装备采购不及预期;军贸领域市场拓展和客户导入不及预期;原材料
价格上升风险;新品研发不及预期。
[2024-11-24]国防军工行业：准备反攻－军工本周观点
■华福证券
本周核心观点:本周,国防军工指数下跌2.78％,同期沪深300指数下跌2.6％,相对
超额-0.18pct,接连上周继续呈现回调状态,但整体走向趋于相对平稳,我们仍旧维持上
周观点,军工板块投资逻辑将从主题热度转为基本面驱动阶段,后续静待行业需求传导
落地。
细分主题领域,本周中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任孙卫国
在论坛上透露,中央空管委即将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个城市开展
eVTOL试点,我们认为,试点城市的确立或会加速带动相关项目落地,看好后续低空经济
细分板块表现。
资金层面,本周融资买入额相较上周有所降低,表明短期杠杆类资金对军工行业偏
好热度略有下降;被动资金也呈现小幅净流出情况,但考虑到军工行业2024Q4-2025的强
需求恢复预期,后续不排除重现融资买入额上升及被动资金净流入趋势的可能。
估值层面,截至11月22日,申万军工指数五年维度看,当前市盈率TTM(剔除负值)59.
9倍,分位数77.56％,尽管现估值分位数处于十四五时期以来偏高水平,但考虑到三季报
披露后PE-TTM现值的业绩基数为去年四季度至今年三季度水平,恰好为军工板块业绩触
底阶段,考虑到2024Q4-2025行业基本面的潜在恢复预期,且本周估值水平持续下调,当
下时点军工板块仍旧具备配置价值比。
综上,国防军工板块行情或应静待需求传导落地驱动,考虑到四季度或多为行业密
集完成交付的阶段,也多是向中上游传递需求的时期,我们仍然维持前期观点,即行情或
先以主战装备困境反转为主,再为"新质作战力"这一更具量级弹性方向,建议关注如下:
1)思路一:主战装备困境反转:①高辨识度:【航发动力】、【中航西飞】、【中航沈飞
】、【洪都航空】;
②高弹性:【航宇科技】、【火炬电子】、【图南股份】、【华秦科技】、【菲利
华】;
2)思路二:从0-1的"新质作战力":①无人化:【航天彩虹】、【西部材料】、【航
天电子】;②弹药:【国科军工】、【广东宏大】、【芯动联科】。
③信息化:【中科星图】、【陕西华达】、【新劲刚】。
本周行情回顾本周(11.18-11.22)申万军工指数(801740)下跌2.78％,同期沪深300
指数下跌2.6％,相对超额-0.18pct;同期在31个申万一级行业中排名第25位,表现欠佳
。自2024年5月至今,申万军工指数涨幅17.43％,同期沪深300指数涨幅7.25％,相对超
额10.18pct,在31个申万一级行业中排名6位,相较上周(11.11-11.15)下降1名。
各细分领域指数表现看,本周整体主题指数表现略优于国防军工指数,同时反转效
应延续,上周表现欠佳的发动机板块本周指数超额排名第一,其中指数成分股宗申动力
受益于低空经济政策催化表现亮眼,周内上涨13.97％,带动指数跑出超额;上周表现明
显优于指数的航天板块本周表现欠佳。
个股层面,本周涨幅前10个股中,本周涨幅前10个股集中在核电和低空经济领域。
以四川九洲、宗申动力、中信海直为例,或主要因本周因中央空管委发布六个eVTOL试
点城市(合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆)带动上述标的跑出超额收益;核电方面
,AI行业为电力需求带来爆发式增长,美国对冲基金快速布局核电股,可控核聚变概念持
续走强,融发核电、天力复合随之表现亮眼。
跌幅前10个股主要受市场回调影响,前期超涨个股整体压力更大。本周跌幅前10个
股近一个月(10.18-11.17)平均涨幅25.62％,高于军工板块的7.55％,其中中国长城、
中国卫通期间涨幅超过40％,盟升电子、陕西华达、西测测试期间涨幅超过或接近20％
,前期弹性较强,因而在市场快速回调期间面临压力更大。
风险提示:行业需求恢复进度不及预期
[2024-11-24]国防军工行业：国资委强调战略专业化重组，板块稳增向好可期－投资策略周报
■广发证券
国资委提出深入推进战略性、专业化重组,突出国防安全领域。据国资小新公众号
,本周国务院国资委党委提出目前最紧迫的是要向前瞻性战略性新兴产业集中,在维护
国家国防安全、粮食安全、能源安全等方面深入推进战略性、专业化重组。在投资选
择上始终聚焦科技属性、技术价值、新兴领域,大力发展战略性新兴产业和未来产业。
航展推动订单落地、中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点,年底各项发射计
划有序推进,军贸＆低空＆星网景气持续向上。据环球时报,第十五届中国航展签约金
额超2800亿元人民币。据中国新闻周刊,中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点。
据中国航天公众号,11月20日,SpaceX成功执行了超重-星舰第六次综合飞行试验。
据垣信卫星公众号,公司与巴西国有通信企业TELEBRAS于11月20日签署合作备忘录
,基于千帆星座为巴西提供卫星通信服务。
展望24Q4及25年,看好板块装备采购、军贸出口景气共振,船舶、卫星互联网、大
飞机等新质生产力赛道高景气有望持续,板块稳增向好可期。配置策略,判断当前板块
订单等基本面正趋势性景气环比改善,但仍建议弱化短期订单释放节奏预判,重点研判
标的中长期成长空间、"供需"＆"格局"稀缺性是关键,优选长景气空间核心大单品龙头
。从主线看,重视板块需求预期回暖下三条主线:主线一,航空大飞机、民船广阔空间+
军贸成长弹性,以及国改力度潜在超预期标的;主线二,科创芯片＆新材料+航天订单环
比改善,"科技"属性重要性提升,叠加行业调整小周期结束共识增加;主线三,主业复苏+
卫星互联网＆低空经济成长弹性,新质力政策催化密集,产业链落地加快。
投资建议:低估值策略阶段性占优,重视军工β回暖。全球景气共振视角,关注:航
发动力、中航重机、中航西飞、航发控制、中国动力、中航沈飞、中科星图(计算机联
合)、中直股份、中航高科、航材股份、航亚科技、航宇科技、图南股份;订单环比改
善视角:中航光电、睿创微纳、国睿科技、光威复材、紫光国微(电子联合)、航天电器
、中国海防、成都华微、国博电子(电子联合)、铂力特(机械联合)、菲利华、陕西华
达、七一二、鸿远电子、振华风光、海格通信、东华测试(机械联合)、臻镭科技、北
方导航、钢研高纳、湘电股份。
风险提示:装备列装及交付不及预期;政策调整;价格波动风险等。
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